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来源:网络整理 作者:中国新闻视线网小编 发布时间:2019-11-05 12:17

事件:比亚迪发布2019 中报,2019H1 实现归母净利14.55 亿元,同比增长203.61%,营收621.8 亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55 亿-17.55 亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1 业绩总体符合预期,Q3 表现环比下滑较为明显。点评如下:

    1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5 万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761 台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1 比亚迪市占率继续攀升,由2018H1 的20.2%提升至2019H1 的24.69%,销量和市占率均在2019 年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61 个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。

    2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7 月新能源汽车行业销量8.0 万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3 调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55 亿-17.55 亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3 亿元,同比2018Q3 单季10.48 亿元下滑幅度明显。

    3)关注2019 下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019 下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋max EV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019 年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。

    估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021 的营收分别为1467亿/ 1630 亿/1697 亿元;考虑到2019 下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020 盈利预测为37 亿/50 亿元(先前44 亿/58 亿元),上调2021 盈利预测为79 亿(先前74 亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A 股PE 分别为PE37x/27x/17x,A 股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。

    风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险

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